随着8天国庆长假的收场，A股进入了2020年第四季度的“时光”。那么，在今年7月见到3458点后，已经震荡整理了近3个月时间的A股市场将向何处去?会呈现出一个什么样的走势?机构投资者看好那些机会?投资者又该如何操作?就此，金融投资报记者采访了成都本土的三家私募机构，听听他们怎么说。

唐学：最快在明年5月站上4000点

四川省文德资产管理有限公司副总经理唐学表示，A股在今年7月13日见到了3458点后，已经震荡整理了近3个月，虽然在当前成交量持续萎缩，但从整体上看，仍然处于震荡洗盘、筹码交换的过程。目前来看，震荡时间和空间都已经非常充分，今年四季度和明年春节前，A股将继续向上突破，下一个目标位4000点，最快可能在明年5月前就能实现。

本轮行情的性质属于资金推动性行情，此前熊市周期接近5年，跌幅及时间都具备启动一轮新牛市的特征，加上百年不遇的疫情，世界各国为了挽救经济，采取了各种经济刺激政策，不断释放流动性等一系列措施。而自今年3月以来，中国M2同比增长11%，在M2增速逐年下滑的背景下重回上升趋势，远高于2017-2019年8-9%的增速水平。

宽松的流动性去哪儿?如果再流向房地产，回到过去粗放的经济增长方式，那经济结构转型，提高经济增长质量就是一句空话，这不是高层愿意看到的结果。因此，当一些地方房地产限购限价政策稍有放松就被摁下，资金去不了楼市，就只能流向资本市场。

中国证监会原主席肖刚此前表示，中国从来没有像今天这样需要资本市场。近期蚂蚁集团IPO，未来中概股回归，注册制全面推行，这些都要求中国资本市场有一个稳定向上发展的局面才能完成。所以本轮行情与短期经济发展、基本面关系并不很大，如果全球实体经济继续低迷，复苏缓慢反而会倒逼新的经济刺激政策出台。

虽然在国内疫情缓解以后，货币政策有所收紧，但在全球疫情仍处在爆发期，美联储利率近零，欧洲实施负利率的背景下，货币政策没有持续收紧的基础。而流动性与资本市场地位是未来的重要关注指标，这两条逻辑没有发生改变，那后市上行的逻辑也不会发生改变。

7月下旬以后，市场风格出现了转换，机构抱团股筹码松动。比较有代表性的是牧原股份、新希望、长春高新、智飞生物、海天味业、恒瑞医药、药明康德(港股02359)、工农中建交等银行股……市值规模都在千亿以上，都是很典型的机构资金抱团股，近段时间跌幅普遍在10%-30%。低位的中小市值股票开始逆势走强。这是很明显的高位筹码挤出，承接低位股票筹码的迹象。

这次的风格转换是从2016年2月以来，个股极端分化的一个阶段性收敛。举个很简单的例子，一只市值2万亿的茅台，可以填满400只50亿元市值或1000只20亿元市值的小盘股。谁也不能担保这400-1000只股票里没有未来的茅台，且不说能成长到茅台的体量，成长到1000亿不过分吧，那也是20-50倍。而茅台再翻一倍远远大于小盘股翻一倍的难度。

在熊市环境中需要抱团取暖的逻辑不存在了，当市场对某一个投资逻辑和盈利模式过于清晰，留给后面追随者的利润就非常小。但并不是代表大盘股就没有机会，包括后市指数要向上突破，也必须要借助权重股的力量，只是在资金推动性行情下，资金会主动寻求未来上升空间巨大的股票。

因为判断本轮行情是资金推动型行情，所以更看好总市值在30亿元以下，上市时间在1年以上，经历了第一轮限售股解禁，3年以上更佳(全流通，完整经历熊市周期)、累计跌幅巨大、风险释放充分、基本面没有什么大问题的股票，创业板更佳。

创业板20%涨跌幅，相比科创板市场参与度高，在主板规则没有改变的情况下，震荡洗盘的效率也大大提高，两天的时间就能完成以往一两周的行程。

在未来很长一段时间内，短线资金博弈的主战场都会在创业板，无论上涨和下跌的动能，创业板都会比主板股票更快释放。这是不同板块的制度差异造成的，而资本是逐利和追求效率的，这是永恒不变的规律。

刘杰：四季度将呈现“牛皮市”特征

成都秉健投资管理有限公司总经理刘杰认为，今年四季度A股市场将呈现出窄幅震荡、波澜不惊的“牛皮市”特征。其主要原因是，从基本面看，由于受疫情的影响，今年前三季度大多数上市公司经营业绩同比下降是预料之中的事情。不仅如此，从三季报基本上可以预见全年的业绩情况。当然，从另一个角度讲，今年的三季报特别具有意义，可以从中发现上市公司在疫情背景下的抗压能力。

从政策面来看，随着科创板、创业板注册制的实施，A股市场已经进入了一个全新的时代。监管层加大了对金融风险的防范力度，“上市注册制，监管不打折”将成为中国资本市场的新常态，具体到个股上，监管层会抑制对ST股的炒作。

从资金面看，资金面是否紧张关键要看资金供求情况，而就目前情况看，一方面，IPO、再融资、“大小非”解禁不断，市场筹码供应量太大，而且处于刚性状态;而另一方面，增量资金不足，难与匹配。

特别值得注意的是，监管层加大了对直接融资的支持力度，一个比较明显的现象是，上市公司除了可以非公开增发股票融资外，还可以通过发行可转债实现融资。而可转债既可以转换为股票，分享上市公司的发展成果，又可以继续持有债券，获得稳定的收益，兼具“进可攻、退可守”的优势。不过会分流大量的资金。

在这样的情况下，出现整体性、趋势性、连续性的行情概率很低。制度变革下，中小投资者参与股票市场投资的难度越来越大了，赚钱效应越来越弱。

当然，也不是完全没有投资机会，而是需要对个股的挖掘上下功夫，把握个股机会。就今年四季度来看，比较确定的投资机会一是大消费股，二是科技股。

从大消费股看，虽然目前估值偏高，但相对于其他行业而言，今年以来受疫情的影响较小，这可以从即将公布的三季报中获得求证。特别是随着双循环发展战略的实施，14亿人口的消费需求不可小视。

从科技股看，前期的调整使其估值压力获得了较大程度的释放。当然，更为重要的是，随着新经济时代的到来，“科技为王”已经成为市场的共识，市场愿意给出比较高的估值，将推动其成为未来市场的热点。

此外，目前市场对“十四五”规划已经作出了一些反应。不过，现在尚处于预热阶段，相关个股的机会将待相关行业的具体规划出台之时才会明朗。

刘龙岗：大盘将在3200-3500点之间运行

成都雨绮投资管理有限公司董事长刘龙岗分析称，影响今年四季度A股行情的因素，从正面看，明年是“十四五”规划的第一年，即将召开的党的十九届五中全会将专题研究“十四五”规划，这将成为主导今年四季度行情的重要因素。同时，将对明年的财政政策、货币政策产生强烈的预期。而按照惯例，每一个五年规划实施的第一年，财政政策、货币政策都是偏积极的。

在经营业绩方面，新冠疫情使大多数上市公司在今年前三季度，特别是今年第一季度经营业绩大幅滑坡，旅游、酒店、交通运输等行业几乎“颗粒无收”，尽管目前已经全部复工复产，但第一季度留下的缺口需要填补。

在流动性方面，随着年关的渐行渐近，各单位都需要将资金收回去，保证年终财务决算的顺利进行。在这样的时段，流动性将趋于紧张。如果央行在公开市场上减少逆回购操作，更会使资金面“雪上加霜”。

在估值方面，今年以来，白马股获利盘较大，估值超过了合理区间。加上今年前三季度，大部分上市公司的经营业绩同比是下降的，未来估值压力会更大，市场调整在所难免，目前选择落袋为安已是顺理成章之事。

基于上述情况，我对四季度行情的基本判断是，大盘将在3200-3500点之间运行是大概率事件。这是一个补涨性质的行情，将表现出如下特征：一是节后开启的三季报披露大幕，使绩优股机会突现。其中，小市值绩优股特别是创业板中的小市值绩优股机会较多。

二是目前处于估值洼地的滞涨股具有补涨机会。如在电子信息类个股中，虽然硬件概念股已经被市场反复炒作，但软件概念特别是操作系统软件、政务服务类软件、区块链等概念股尚有机会。特别是网络安全已经上升到国家战略，将使网络安全股后市表现机会增多。

三是属于新经济范畴的芯片、人工智能、大数据、云计算、5G等个股，可能会因为某项政策、规划的出台，或者因为某项技术的突破而呈现出事件性机会。

四是医疗大健康板块的投资机会将应运而生。其理由有三：一是新冠疫情倒逼人们对健康的重新审视;二是中国人口老龄化后更重视品质生活;三是脱贫致富之后，崇尚健康长寿者越来越多。

在操作手法上，投资者不宜过于激进，应采取防御策略为宜。