12月2日，有“奶油第一股”之称的上海海融食品科技股份有限公司(300915.SZ)登陆A股，公司迎来了发展历程中的又一重要里程碑。

上市首日股价上涨逾100%，然而或是大环境不好，次日后，这只ROE堪比茅台、植脂奶油产品在国内市场份额排名第二的“大奶股”竟遭连跌，有如“黄金沉沙底”。

成立于2003年的海融科技主业为植脂奶油、巧克力、果酱等烘焙食品原料的研发、生产、销售，植脂奶油系列产品系海融科技拳头产品，统计数据显示，海融科技植脂奶油产品在国内总体市场份额排名老二，如果剔除外资企业则居榜首。与此同时，海融科技在食品行业中盈利能力突出，去年52.44%的毛利率在整个食品加工行业中排到第8，甚至超过部分白酒。同期28.47%的ROE(净资产收益率)更可在食品饮料板块中跻身前10，只比A股王者贵州茅台略低。

而随着股价的“对折”，海融科技估值优势日益凸显，投资机会也来了。

烘焙原料知名企业，优势明显竞争力突出、业绩持续增长

海融科技于2003年成立，深耕行业近20年，主要从事植脂奶油、巧克力、果酱等烘焙食品原料的研产销，构建植脂奶油、巧克力、果酱、香精香料四大产品品类，掌握了植脂奶油生产的先进技术，生产的植脂奶油产品风味能够满足消费者需求且反式脂肪酸极低，向市场推出的含乳植脂奶油、非氢化巧克力、可用于热加工的植脂奶油等产品非常畅销。

当前公司的主营业务收入按照产品分类构成情况如下：

海融科技拥有3,000多平方米的独立研发中心、品控中心及专业团队，主动创新植脂奶油生产工艺流程，自主设计并实施植脂奶油生产线技术改造项目，被评为“上海市产业转型升级发展专项资金项目”。在项目实践的基础上，公司同时取得“奶油生产线加料称重系统及加料称重方法”、“奶油生产线裹包设备”和“奶油生产线剩料清理系统”等三项发明专利。近年来，公司先后获评上海市高新技术企业、上海市奉贤区企业技术中心和上海市奉贤区工程技术研究中心等多项荣誉称号。截至2020年6月30日，在国内取得专利权属证书的专利合计38项，其中发明专利23项。目前海融科技已全面采用“完全氢化油”作为原料，领先美国食品药品管理局(FDA)的要求。2016年，海融科技推出的“非氢化”奶油和巧克力产品，油脂原料采用物理分提技术，不采用氢化反应，更符合人们对于健康的要求，在行业内产生了积极深远的影响。

据招股书披露，海融科技累计研发投入为7236.19万元。目前海融科技已成为中国植脂脂奶油行业标准的起草单位之一。

而凭借核心技术、领先产品、优良服务，海融科技近三年营收、盈利能力较强，展现出稳健、可持续发展的向上态势。数据显示，2017-2019年，海融科技营业收入分别为4.71亿元、5.41亿元和5.83亿元，年均复合增长率达11.28%;净利润分别为6959.30万元、7293.28万元和7671.82万元，亦呈现出逐渐递增之势。如下图：

受疫情的冲击，2020年三季度营收3.76亿，同比下降4.8%，净利润为4830万，同比增长19.4%。因此可见，基于过往几年的财务表现，当前海融科技的整体经营状况良好，主营业务盈利能力持续提升，资产质量总体向好发展，前景持续可期。

当下，处在广阔的行业赛道上的海融科技可说是烘焙食品原料行业的领跑者，近几年良好的财务表现的背后是其出突出的盈利能力。同花顺iFind数据显示，海融科技自2014年以来毛利率就从40.86%持续稳增至今，2017-2019年毛利率分别为50.95%、51.09%、52.44%，即使受今年疫情的影响，其三季度仍然再上一层，达到52.48%。在67家申万食品加工行业上市公司中，海融科技2019年毛利率排列第8，今年前三季度居第7，超过千禾味业、海天味业等知名食企，堪称行业翘楚，亦可与饮料行业中的软饮承德露露、白酒伊力特等传统高毛利公司相媲美。而在净资产收益率方面，甚至可堪比茅台。

烘焙食品行业发展推动烘焙食品原料市场增长，公司发展机遇凸显

来自《中国乳制品行业市场需求预测与投资战略规划分析报告》显示，我国烘焙食品市场规模增长迅速，2019年我国烘焙食品市场规模已达到2312亿元，4年来累计增长达51%。Euromonitor统计则显示，2020年我国烘焙食品市场规模预计达到2567亿元，未来5年CAGR达9.3%。因此烘焙食品行业持续发展推动上游的烘焙食品原料市场增长。另据智研咨询，2019年我国烘焙食品人均消费量为7.03公斤/人，而对标日美英(2018年日本/美国/英国人均烘焙食品消费量为22.5/40.2/48.2公斤/人)，国内人均烘焙食品消费量将有较大的提升空间，有望带动烘焙食品原料市场持续增长，行业中的优质企业存在良好的替补空间和发展机遇。

根据《2019-2028中国乳制品市场展望报告》展望，国民食用奶制品特别是干奶制品的习惯已逐渐形成，预计2028年奶制品消费量将达到6,481万吨，其中食用消费量5,853万吨。国内95后消费新群体已经成长，群体规模近2.5亿人，他们的消费偏好和消费能力将引领新的消费趋势，对奶酪、黄油等干奶制品需求量增长较快。年轻新群体的消费偏好和消费能力势必将引领新的产品趋势，有力推动上游原料的乳脂奶油需求量的增长。

作为国内植脂奶油市场的主要厂商，近年来海融科技与可比性较高的立高食品含乳脂植脂奶油产品的外销一直保持增长，两家企业的含乳脂植脂奶油产品销售数量由2017年度的2.69万吨增长至2019年度的3.95万吨，从而表明植脂奶油市场的供给和需求在逐年持续有力增长，预计未来3-5年两家企业的含乳脂植脂奶油产品销量将翻番。

海融科技一直致力于开拓国内外烘焙食品原料市场，销售网络遍及全国绝大部分地区及印度、泰国、越南、马来西亚等南亚、东南亚“一带一路”沿线国家;同时为不同客户提供全方位、多层次的售前、售中和售后服务。公司的产品被众多中大型烘焙连锁企业广泛使用，并与米旗、安徽巴莉甜甜、八十五度、金凤成祥等知名烘焙连锁经营企业建立保持长期良好的业务关系。这也决定了海融科技在商业模式上避免了对大客户的依赖，同时提升了对客户的议价能力。

在烘焙食品大消费的“大钱景”之下，借助上市的契机，作为“中国奶油上市第一股”的海融科技，有望与A股投资者共同分享成长的收益。虽然现在股价有如“黄金沉沙底”，但“千淘万漉虽辛苦，吹尽狂沙始到金”，对投资者来说，现在或者只需耐心些。