2017年至2019年，通灵股份市场占有率分别为12.07%、11.31%和11.10%，不断下滑的市占率从一定程度上显示出该公司目前所处的困境。

作为光伏接线盒行业规模较大的企业之一，日前，江苏通灵电器股份有限公司(下称通灵股份)拟于创业板上市的招股书已获上交所受理，这是其继2018年10月IPO终止后，该公司再次发力冲刺资本市场。

此次IPO，通灵股份拟发行3000万股，占发行后总股本的25%，预计募集资金8.40亿元，全部用于光伏接线盒技改扩建项目、研发中心升级建设项目、智慧企业信息化建设项目和补充流动资金。

股权结构方面，本次发行前，该公司实际控制人严荣飞、孙小芬、李前进和严华合计控制公司78.16%的股权。按本次公开发行新股3000万股计算，发行完成后，严荣飞、孙小芬、李前进和严华仍将控制公司58.16%的股权。

《投资时报》研究员翻阅该公司招股书注意到，2018至2020年(下称报告期)，通灵股份营业收入分别为7.55亿元、8.26亿元和8.43亿元，2019年、2020年同比增长率分别为9.33%和2.11%;归属于母公司股东的净利润分别为0.33亿元、1.06亿元和0.95亿元，增长率分别为222.71%和-10.97%。可以看到，该公司营业收入和归母净利润的增长速度均处于下滑趋势。

随着通灵股份净利润下滑，其过于依赖单一产品销售的问题日益凸显。同时，该公司技术人才数量并不充足，且薪酬水平低于行业平均水平。

针对上述情况，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至通灵股份相关部门，截至发稿尚未得到公司回复。

产品结构较为单一

通灵股份主营业务为太阳能光伏组件接线盒及其他配件等产品的研发、生产和销售。报告期内，其主营业务收入占营业收入的比例分别为98.22%、98.29%和98.57%。

其中，来自接线盒业务的销售收入分别为6.96亿元、7.57亿元、7.54亿元，占主营业务的收入比例分别为93.84%、93.29%、90.76%。尽管近年来接线盒业务占主营业务的比例呈下降趋势，但总体仍处于较高占比。数据显示，2020年，该公司来自接线盒的收入较上一年减少293.35万元，出现下滑迹象。

长远来看，通灵股份存在产品结构较为单一的情况，若其产品所在领域出现市场价格不可逆的大幅度下降等情况，且其他新产品无法有效拓展市场，则该公司将面临业绩波动较大的风险。

同时《投资时报》研究员注意到，报告期内，通灵股份接线盒业务毛利率亦出现波动态势，分别为23.28%、23.91%、22.87%。

对此，该公司在其招股说明书风险提示部分也表示，未来随着光伏组件厂商及光伏运营企业对原料采购成本的控制进一步提高，其他潜在竞争者不断进入光伏接线盒领域而导致竞争加剧，公司产品价格可能受到一定程度的不利影响。同时，若原材料价格发生波动，也会导致其综合毛利率出现下降的风险。

此外，通灵股份的主要客户为韩华新能源、无锡尚德、隆基乐叶、天合光能、晶澳太阳能等国内外知名太阳能光伏组件制造商，前五名客户占公司营业收入比例分别为70.45%、68.47%和77.71%，大客户较为集中。

技术人员不足，市占率下滑

太阳能光伏组件行业技术含量较高，因此产品技术水平和质量控制对业内企业的发展就变得十分重要。虽然通灵股份在其招股书中称，公司始终坚持以市场需求和技术研发为导向，不断提升技术创新能力，使公司产品技术始终处于光伏接线盒连接系统行业的发展前沿，但却难以逃避其技术人才欠缺及研发投入不足的状况。

招股书数据显示，截至2020年末，通灵股份1227位员工当中，技术人员有107人，仅占员工总数的8.72%。在仅有的三位核心技术人员中，最高学历为本科，并且其中两位核心技术人员分别为该公司的董事长和副总经理。

在学历方面，该公司本科及以上学历的员工只有60人，占比仅为4.89%。而大专和中专及以下学历的员工分别有251人和916人，占比分别为20.46%和74.65%;从员工年龄来看，该公司30岁以下员工占比仅为10%左右，而51岁及以上的员工占比则为43.77%。

值得注意的是，报告期内，通灵股份技术人员的平均薪酬分别为5.90万元、6.53万元、6.72万元，而同期可比公司薪酬均值分别为9.58万元、9.57万元、16.53万元。单就2020年来看，该公司技术人员薪酬不及同行业均值的1/3。

此外，与同业公司相比较，通灵股份研发投入也并不突出。报告期内，该公司研发费用分别为2682.66万元、2877.17万元和2915.51万元，占营业收入的比例分别为3.55%、3.48%和3.46%，而同期同行业可比上市公司研发费用率均值分别为4.34%、4.10%和3.46%。

事实上，国家政策对光伏产业的大力支持吸引了投资者对光伏领域的关注，市场竞争日趋激烈。而技术人员的薄弱和研发投入的不足，使得通灵股份的市场竞争力有所下降。2017年至2019年，通灵股份的市场占有率分别为12.07%、11.31%和11.10%，不断下滑的市场占有率或从一定程度上显示出该公司目前所处的困境。

经营现金流净额与净利润差异较大

除了技术人员和研发投入不足，《投资时报》研究员发现，通灵股份还面临着应收账款大幅增加的压力。

报告期内，该公司应收账款余额分别为2.99亿元、3.54亿元和4.10亿元，占当期营业收入的比例分别为39.56%、42.90%和48.58%。同期，其应收账款坏账准备金额分别为4360.81万元、4729.78万元和4940.38万元。

若该公司主要客户未来财务状况或资信情况出现不良情形、与公司合作关系不顺畅，或者该公司对应收账款催收力度不够，或将导致应收账款不能按期回收或无法收回，从而对其经营业绩和生产运营产生较大不利影响。

从现金流量来看，通灵股份报告期内经营活动产生的现金流量净额呈现波动趋势，分别为1.76亿元、-125.79万元和1124.34万元，且与其同期实现的净利润差异较大。2018年，该公司经营活动产生的现金流量净额大于净利润1.43亿元;2019年则小于净利润1.08亿元;2020年该项数据变为小于净利润0.84亿元。

对此，通灵股份在其招股书中解释称，受益于国内光伏市场平价上网稳步推进及海外光断增长，2019年下半年，公司营业收入同比增长幅度较大，当年年末未到结算期的应收账款余额增加较多，导致当期经营性应收项目增加1.08亿元。

此外，报告期内，通灵股份的资产负债率(合并)分别为45.79%、42.22%和38.97%，虽然有所下降，但其偿债能力却并不占优。报告期内，通灵股份流动比率分别为1.54、1.79和1.98，而同行公司流动比率均值分别为2.35、2.75和2.60;速动比率分别为1.36、1.53和1.62，同行可比公司的速动比率均值分别为1.96、2.33和2.18。可以看到，不论是流动比率还是速动比率，该公司与同行公司之间仍有差距。(董琳)