本文来自微信公众号“淞港基金”，原标题《淞港研究(20230403)》。

宏观回顾

(资料图)

本周国内宏观数据主要有：

中国3月份制造业PMI为51.9%，连续3个月高于荣枯线，处于扩张区间，但比上月下降0.7个百分点。

1-2月，全国规模以上工业企业实现利润总额同比下降22.9%，主要受收入、成本以及价格三方面因素影响，预期下阶段随着生产生活秩序恢复正常，基数效应影响减弱,工业企业利润将逐步回升。

财政部公开了2023年中央财政预算，中央一般公共预算收入比上年执行数增长5.6%，支出预算比上年执行增长4.7%，体现出中央政府对国内市场复苏前景的乐观预期，同时也将继续发力扩大内需、稳定民生。

从全球宏观来看，3月26日，第一公民银行收购硅谷银行，3月28日，参议院银行委员会听证会暗示，银行业监管或将采取更严格的资本和流动性新规。预计硅谷银行事件短期内演变为系统性金融危机的可能性较低，但仍需警惕后续金融体系脆弱环节风险暴露的可能。

市场虽然预期美联储本轮加息周期可能接近尾声，但是欧美通胀并未看到明显回落的迹象。如果美联储继续以抗通胀为主要目标，那么未来美联储的加息进程可能并不会这么快结束，至少我们不会那么快迎来降息周期。

货币政策

国内利率方面，十年期中国国债收益率保持平稳在2.85%左右，国内十年期国债收益率，已经在2.85%上下5BP的区间内震荡超过1个季度，波动率持续降低。本周美国十年期美债收益率结束此前的快速下行趋势并开始有所上行，从3.38%上行至3.47%左右。

货币市场方面，由于上周面临跨月、跨季等因素，货币市场利率有所上行。

汇率方面，本周人民币汇率保持稳定，美元指数保持平稳。

股票市场

本周(3.20-3.24)A股主要宽基指数窄幅震荡，50/300/500/1000指数微幅收涨，大小盘风格不明显。但创业板和科创50表现较好，分别上涨1.23%和1.94%。

本周指数表现平淡，但行业间分化仍旧较大。除少数行业外，大多行业继续下跌。只不过上周领涨的是TMT，本周领涨的是下游偏消费类行业。食品饮料和生物医药表现居前。

注释：圆圈：每个圆圈代表一只个股，其大小代表流通市值规模相对水平。

横杠：行业中个股涨跌幅中位数。

一季度，TMT版块独领风骚，领先市场指数20%-30%。在人工智能、数字经济驱动下，资金迅速流向TMT版块。一季度三大TMT行业占全部A股成交量26%，计算机行业成交额比重已处于历史极值，传媒和通信成交额比重也处于历史90%分位以上。行业炒作氛围较重，在AI尚不能兑现业绩的情况下，版块风险集聚。

本周截止收盘A股PE 25.72倍，处于历史中位数水平。未来一段时间，由于发达国家普遍存在通胀压力，全球流动性仍处于收缩态势。受加息和通胀影响，估值水平短期内仍有较大压力。

注释：全部A股剔除银行PE：由于银行盈利约占全部A股盈利的40%，且估值呈现长期下行趋势，因而剔除更能反映市场真实估值水平。

Shiller PE：由于经济周期的存在，根据过去一年盈利水平计算的静态PE往往出现失真。Shiller PE的核心理念是通过计算过去几年完整经济周期经通胀调整的平均盈利，还原当前股价在平均盈利水平下的估值。本文数据以过去5年为基础(同样剔除银行)计算Shiller PE。

全球市场部分，主要指数大幅上涨。本周，市场对银行业危机情绪有所缓和，区域性银行出现反弹。同时，周三开始连续3天，Apple、AMD等科技股出现强劲反弹带动指数上扬。

自2016年以来，全球估值变动呈现出一定的趋同趋势。全球通胀率水平以及由此衍生而来各大央行基础利率水平是未来一段时间估值的逻辑主线。

债券市场

本周债券市场相对平静，监管对于同业业务的摸底可能在进行，但是对于市场的影响在降低。

本周信用债市场主要以下行为主，需要引起注意的是监管机构进一步限制债券投资的投资范围。从新发基金的募集说明书来看，未来新发债券基金投资AA+以下评级的比例不能超过20%，这对AA及以下评级为代表的中低评级债券非常不利。

本周高收益债市场仍然以地产债为主。在远洋永续债付息的背景下，部分地产债的价格开始上涨，同时高收益城投债市场仍然是市场关注重点。

注释：蓝色部分为中证信用债高收益指数(左轴)，红线为彭博中国高收益美元债指数(右轴)

本周中证转债指数收406.52，较上周涨0.02%，转债价格中位数为122.70，较上周跌0.39 %，转股溢价率中位数34.74%，较上周涨0.91%;淞港可转债估值中位数121.85，较上周涨0.36%，本周可转债微跌，正股跌幅优先于转债跌幅，转债估值微涨，处于高位运行状态。

关键词：