环球热推荐:高端化进展顺利,全年盈利有望持续高增

青岛啤酒(600600)

事件

公司发布2023年一季报,公司2023年一季度实现营业收入107.06亿元,同增16.27%;归母净利润14.51亿元,同增28.86%;扣非归母净利润13.49亿元,同增32.07%,略超预期。


(相关资料图)

核心观点

高端化进展顺利,23Q1量价齐升。23Q1实现销量236.3万千升,同增11.0%,已恢复至疫情前水平,比19Q1同增9.1%。其中,公司23Q1产品结构持续升级,主品牌销量140.1万千升,同增7.5%,中高端以上产品实现销量98.4万千升,同比增长11.6%,高端化进展顺利。吨价方面,受益于夜场、餐饮等现饮渠道复苏、公司重视非现饮渠道开拓,叠加提价,23Q1吨价同增4.8%至4530.8元/千升。

成本费用管控良好,盈利能力持续提升。毛利率方面,吨成本同增4.0%至2794.7元/千升,环比下降约3.4%,原材料成本下行已于报表端体现,同时受益于公司持续进行精益化管理等措施,毛利率同增0.5pct至38.3%。费用率方面,销售费用率同降0.4pct至13.8%,管理费用率同降0.9pct至3.0%,期间费用控制良好。综合来看,公司23Q1归母净利率同增1.3pcts至13.6%,扣非后归母净利率同增1.5pcts至12.6%。

多方位催化销售增长,全年盈利有望持续高增。展望全年,现饮消费场景修复,非现饮场景持续培育开拓,叠加气温升高、旺季来临,同时考虑到淄博烧烤(淄博位于鲁中,青岛啤酒为其主要消费品牌)、青岛啤酒节等催化作用,将带动公司崂山及经典等中高端品牌销售,同时,公司对纯生换包升级后积极进行全链路广告宣传与渠道推广,通过“TSINGTAO1903青岛啤酒吧”进行高端品牌建设,叠加部分品牌提价落地,预计23年全年高端化仍将顺利推进,量价齐升态势延续。此外,成本费用方面,原材料、包材等成本下降已开始于报表端体现,全年成本可控,叠加公司关厂减员提效进展顺利,管理运营效率亦有望持续提升,进而有望推动公司全年盈利维持高增。

盈利预测与投资建议

公司开源节流、提质增效精细化管理,叠加外部有利环境催化,同时公司线上线下并举助力品牌势能进一步提升,中高端产品规模有望进一步扩大,公司高质量发展可期。我们预计2023-25年归母净利润分别为43.97/51.62/59.58亿元,对应23-25年EPS分别为3.22/3.78/4.37元,对应当前股价PE为35/30/26倍,考虑到公司产品结构升级有望加速,给予23年40倍PE,对应目标价为129元,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:

市场竞争加剧风险;原材料成本变动风险;高端化超预期风险。

关键词: