国海证券:维持运动户外“推荐”评级 行业龙头均处于较低估值 全球聚焦

国海证券发布研究报告称,持续看好运动户外行业,对应2023年盈利预测和2023年4月25日收盘价,2023年李宁(02331)对应PE27X,安踏体育(02020)对应PE24X,特步国际(01368)对应PE18X,361度(01361)对应PE8X,均处于较低估值,维持行业“推荐”评级。

▍国海证券主要观点如下:

经营数据整体表现符合预期,期待下半年需求修复。


(相关资料图)

从23Q1流水增长来看,各品牌仍然处于弱复苏状态,原因一为2022年基数并不低,原因二为疫后报复性消费并未体现增长贡献。但在2022库存高积压力之下,当前各品牌终端折扣与库存情况企稳,看好2023下半年需求端改善。

鞋类优势明显,品牌公司发力新品:在线上行业数据分析中,运动鞋复苏强劲,好于运动服。品类占比中,运动鞋占比提升。因此该行认为,功能性产品依然较为刚需。而在国货品牌2023主推跑鞋新品中不乏高端定价跑鞋,李宁飞电3.0与安踏马赫pro能量反馈均达80%。

2022Q4行情收益明显,逆向加仓者少:回顾过去四个季度持仓变动情况,外资股东仍为李宁、安踏体育主要参与者,大部分外资仓位调整幅度大频率高。2022Q4行情为年内收益最高时期,逆向加仓者较少。进入到2023Q2后主要机构投资者持仓变化不大。

李宁流水环比明显改善,线下表现优于线上。

22Q4流水下滑严重,23Q1环比明显改善,线下高单位数增长,电商渠道10%-20%的低段下滑,线下直营中双位数增长,线下批发中单位数增长,主要是新开店的影响导致23Q1直营流水增速快于批发,截至2023Q1,国内李宁销售点数量(不包括李宁YOUNG)共计6,206个,年初至今净减少89个。在净减少的89个销售点中,零售业务净增加20个,批发业务净减少109个。

安踏体育整体符合预期,迪桑特和可隆增长亮眼。

安踏品牌:流水复苏稳健,22Q1流水同比增长高双位数,23Q1高基数下流水同比增长中单位数。

FILA品牌:可见度高,22Q1中单位数增长,23Q1高单位数正增长,流水复苏明显。

其他品牌:流水增长强劲,反弹迅速。23Q1其他品牌(迪桑特+可隆)流水同比增长75-80%,而22Q1其他品牌流水同比增长40%-45%。

特步国际流水增长超预期。

2023Q1同比增长约20%,折扣在70-75折之间,库存下降到5个月内,整体增长和折扣情况超预期。

361度高基数下公司各品牌流水均同比双位数增长。

23Q1主品牌零售额低双位数增长(22Q1高双位数增长);361度儿童零售额20-25%正增长(22Q120-25%增长),电子商务零售额约35%正增长(22Q1约50%正增长)。

风险提示:

宏观环境风险;行业竞争风险;消费者偏好风险;供应链风险;市场开拓及产品推广风险;其他风险等。

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