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行业核心观点

短期来看，金价震荡走高，婚嫁刚需释放叠加近年来黄金工艺的提升促使黄金珠宝消费量提升，量价齐升推动黄金珠宝行业规模扩大。中长期来看，“悦己”观念之下的日常消费、节假日送礼、黄金投资等多场景渗透率的提升驱动行业规模稳步扩大，加之近三年疫情加速行业整合，珠宝龙头企业通过积极抢占渠道、升级品牌、开发新品等方式抢占市场，实现强者恒强。维持行业“强于大市”投资评级，建议关注优质珠宝标的。

投资要点：

行业总体情况：2022 年黄金珠宝行业规模持续扩大，黄金首饰消费占比提升。根据Euromonitor 的数据显示，2022 年，中国黄金珠宝市场规模回升至8158.98 亿元，同比+6.77%。从价的角度来看，近年黄金价格震荡上行，2022 年伦敦金涨幅为0.44%；从量的角度来看，近几年黄金工艺提升使得黄金饰品更受消费者青睐，随着“悦己”消费、送礼等多场景渗透率的提升，黄金首饰消费占比增加。

行情表现：珠宝板块2022 年跑输大盘指数。2022 年，珠宝板块下跌21.12%，对标申万一级行业涨跌幅，珠宝排名第23，落后于煤炭（+10.95%）、综合（+10.57%）、社会服务（-2.23%）、美容护理（-6.74%）、银行（-10.47%）等板块，跑输上证综指6.00 个pct。其中萃华珠宝表现相对较好，2022 年涨跌幅为47.03%。

财务表现：（1）营收&净利润：2022 年，珠宝板块个股营收涨跌分化。力量钻石、曼卡龙、周大生、萃华珠宝等业绩增长亮眼，迪阿股份、莱绅通灵短期承压；（2）毛利率&净利率：部分个股销售费用率降低，利润率大多下降。中兵红箭盈利能力有所提升，中国黄金盈利能力稳定，潮宏基、周大生盈利能力有所下滑；（3）存货周转率&营运资金周转率：多数板块个股存货周转率与营运资金周转率同比下降。中国黄金表现最优，存货周转率与营运资金周转率均居珠宝板块个股之首，分别为11.22 次与7.28 次；（4）收入现金比&净现比：

绝大多数个股收入现金比大于1，少部分个股净利润现金比为负值；（5）估值：2023 年，珠宝板块个股的一致预测EPS 对应的PE 值在5-35 倍上下，曼卡龙的PE 领先，为35 倍，紧接着中兵红箭的PE 在20 倍以上，黄金珠宝端个股PE 分化。

基金持仓情况：部分个股受机构资金追捧。截止2022 年末，老凤祥的机构持股比例最高，为81.67%，中兵红箭、潮宏基、周大生、豫园股份、中国黄金均超40%，受机构资金追捧。

风险因素：经济下行风险、行业竞争加剧、渠道拓展不达预期风险、品牌品类拓展不达预期风险。

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