比音勒芬诞生记1-招股说明书篇

文章开始,一定要再强调一下:本文只是卷爸初读比音勒芬IPO说明书后的粗浅印象,并未完成全部内容研究。目前本人仍未持有相关股票,仅作为个人刷题练习和研究的思路探讨,请勿依据本文草率作出投资决策

文章原打算研究完成,得出个人观点后再发表,不过考虑碎片资源积攒的有些多,不先写容易忘。同时这是第一次写作业,流水账形式的记录也有利于自己回溯思考过程。所以决定文章以研究步骤的先后顺序发布,最后再给出个人的观点。


(资料图)

前几天看吴晓波年终秀,里边提到一家上市公司,近20年的营收和利润都在增长。即使在疫情这么艰难的情况下,仍然保持了13%的营业额和24.9%的净利润增速。

于是我查询了一下,发现该企业的毛利率70%左右,净利率20%左右,ROE20%左右,利润增速大于营业额增速。更重要的是静态PE-23.8倍,PE-TTM 20.12倍。

顿时眼前一亮,这数字太完美了,让我想起了茅台、腾讯、分众、珀莱雅等一系列具备上头成本护城河的企业。与之不同的是,好资产都不便宜,而她却具备如此不错的价格,是市场失灵了,还是有哪些我没看到的地方呢?

虽然我还没有深入到财务管理和会计学,本打算学完再刷题,可是时间不等人,而且我也想逐渐把基金配置到股票上,所以那就姑且试试看吧。

比音勒芬,干什么的?

比音勒芬专注于高尔夫服饰的研发设计、品牌运营、营销网络建设及供应链管理为主要业务。

根据行业和具体业务,头脑里勾勒出一个大概的印象。

1. 服装行业中的运动服饰。但凡服装,最愁库存(服装库存贬值,不像茅台,卖不出去越存越值钱。服装过期,一文不值)

2. 专注于高尔夫服饰,细分市场分类龙头,具备一定品牌差异。

3. 生产外包,也算是服装鞋帽行业的特点了。专注于品牌。

4. 高尔夫服饰,够高端。是否能抢到目标人群的心智,形成护城河,是关键。

有了大概印象后,我们还是要回到实际的数据和蛛丝马迹上来。

我们先要了解其上市后的发展情况。看看是送财童子还是圈钱大王

单看这张表格也许感觉不到呆坐投资的魅力,卷爸换个说法。

假设2016.12.23日发行新股上市时,你拿出7亿现金按照IPO价格26.17元/股,将其所有新股(总股本的25%)全部认购下来。这6年里,你靠分红陆续收回1.72亿现金,目前你依然拥有1/4个比音勒芬,今日市值约34亿。6年5.4倍,年化收益率32.22%。

当然,可能你会说没那么多钱,而且市场也不允许这样操作。那就在开板后,涨幅100%的情况下,你在当时的最高点上,买入1W股,投入金额26.17W。这6年里,你也收回了3.2W的分红,同时今天拥有价值约64W的股票。6年2.6倍,年化收益率17.34%。

这里就要进一步分析,收益的取得是怎么来的?是靠自身的实力,还是市场的疯狂?图中可以看到,上市6年,市盈率不仅是下跌的,并且一直下跌,全部收益的取得靠的就是净利润增长。

这期间,公司市盈率从23倍(或46倍),跌到现在的22倍,你没赚到市场情绪的一分钱,但那又怎样?公司的净利润从1.33亿增长到7.8亿,增长了6倍。(2022年净利预估7.8亿)

无论是占据了幸运的优势,还是买在珠穆朗玛峰,都是一笔非常棒的投资,这就是和优秀企业在一起的魅力。

碎碎念:优秀企业并不是单指公司或管理层,而是一个包括了商业模式、管理层、行业状况等多元维度的复合体。

接下来,我们就要结合净利润和现金流数据,看他赚的是真金白银,还是黄粱一梦?是真正的市场需求,还是财务作假?毕竟人心不可测,该防还得防啊。我们不玩人心,但不与玩人心的人为伍。万一是做出来的利润,拜拜了您呐!

综合来看,经营现金流数据非常不错,上市前的经营现金流净额一直大于净利润,可以确认赚的是真金白银,并且自由现金流逐年增长,这都是好兆头。当然上市前的报告可信程度,存疑较大,这里仅了解信息,不做判断,继续往下读。

碎碎念:净利润调剂或者造假容易,现金流造假难。但难也不是不可能,有兴趣可以去了解康美药业300亿存款不翼而飞,一方首富沦为阶下囚。

带着以上的疑问,让我们进入招股说明书的阅读,开启探索之旅。

烂企业的财报,各有各的精彩。好企业则是类似,资产结构清晰,现金流状态良好,应收账款很少甚至没有,存货管理符合经营需求、有较大额的预收或应付等经营性占款等等。

为了便于我们发现生意的本质,这里要引入自己简化的资产负债表。

2016截至9.30日(IPO表),公司用了自有+占用的6.3亿资产,产生了6.05亿的营业额和1.05亿的净利润。

再结合2013-2016.9.30IPO报表,经营现金流流入并且逐年增加,筹资和投资现金流小幅度流出,公司一直是“+ - -”的现金奶牛型企业,怎么看在当时都是不错的。

公司IPO后募集的7亿资金,扣除发行费用,84%用于门店的扩张,8%用于建设信息系统,8%用于补充流动资金。门店多了,必然需要优质的信息系统才能有效管理,所以从这个角度说,公司上市拿到钱,就要撸起袖子准备大干一场。但是市场真的有这么多的高端需求吗?公司的发展空间又在哪里?比音勒芬是否可以脱离服装行业城头变幻大王旗的魔咒,从国内的服装品牌脱颖而出,去走入高端,和拉夫劳伦去掰掰手腕?

做投资,必须带着怀疑的眼光看问题。选股是一个排除的过程,排除不掉的就是可以投资的标的。

正常来讲,这么完美的利润增长和未来空间,在我大A这副德行,不太会这么便宜。不科学,完全不科学啊。是市场瞎了眼,还是我们被蒙蔽,有没看见的陷阱?公司上市后,从2017年到2022年到底发生了什么?

我们先用理杏仁拉出近些年的核心数据,发现公司曾经发行过可转债,并且已经债转股4700万股,公司股份数量由5.24亿到5.71亿,增加8%。如果公司资质这么好,为什么要发行可转债并转股,而不是去银行借款呢?为什么大股东甘愿稀释自己的股份?

公司的存货周转天数一直在上升,近3年可以用疫情解释,那么之前的上升是因为什么?

公司主要营业额来自线下门店,疫情三年,好像没有几家线下店有好日子过,可是他却逆势上涨,凭什么?

公司曾经接到证监会问询函,改变直营收入的会计政策,这么敏感的事情,公司是出于什么目的来做的?

公司2014年就递交过IPO申请书,但是当年由于过程中,实控人夫妇涉嫌10几起贷款纠纷官司,没有过或者主动撤销了,目前看纠纷已经解决,2016年再次递交IPO,但是大股东真的那么清白吗?

公司后来准备收购却失败的上海微祥,1000万利润,估了4个亿。难道没有利益转移?大股东的人品经得住考验吗?

公司的审计是正中珠江,就是上文那个虚够300亿现金的审计公司啊,因为出了康美造假案,41年名誉毁于一旦,已被注销。(这就是典型的为了不重要的东西,拿自己最重要的东西去冒险,人类确实有这个非理智的倾向,回头单独开一篇讲)

看到这里,又发现了迷雾重重,都指向了财务埋雷的可能性,那么我们就一点点,继续研究2016-2021年报以及证监会的问询函,看看迷雾背后,公司到底怎么样。

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