供增需减

随着压榨利润提升，我国大豆到港量与开机率均上行，豆粕供应增加，但是需求暂无明显起色。在国内豆粕呈现供大于需的格局下，建议投资者继续持有空单，或者考虑豆粕1—5合约的价差反套操作策略。

近日，美豆价格跌至1184.5美分/蒲式耳后，反弹至1250美分/蒲式耳一线整理，随后继续下跌至1200美分/蒲式耳，CFTC显示美豆净多单持续减少。目前，美豆丰产已成定局，美豆CNF报价下跌。与此同时，我国大豆到港与开机率均提升，加之下游需求仍旧低迷，豆粕基差报价有望进一步下探。笔者由此判断，美豆后市下跌的概率较大，而我国豆粕呈现供大于需的格局，后市或延续偏弱走势。

美豆丰产已成定局

全球大豆供应充足，供应调增而需求下调。据油世界预估，2022年8月底，全球大豆库存可能增加660万吨至1.044亿吨，仅低于2018/2019年度的111.75亿吨，库存消费比为28%(2020/2021年度为27.1%)。其中，美豆2021/2022年度大豆产量为1.21亿吨，同比增加5.5%，库存为1170万吨(2020/2021年度为697万吨)。10月USDA公布的数据也将2021/2022年度美豆的产量和库存数据上调，并且上调幅度高于市场预期。

在全球大豆供应压力增加的背景下，自6月以来，CFTC美豆多头持续减少，而空头持仓增加，美豆净多持仓由高位约25万手下跌至约4.4万手。从资金面来看，市场看空美豆的情绪仍在发酵，净多头寸有望进一步减少，美豆或有进一步下跌空间。

巴西大豆播种加快

巴西大部分产区降雨利于大豆种植，种植进度加快。巴西咨询机构AgRural发布的数据显示，截至10月30日，巴西2021/2022年度的大豆播种率为52%，前一周为37%，去年同期为42%，并且良好的天气导致巴西大豆种植面积有扩大的预期，新年度产量预估继续上调。巴西国家商品供应公司(Conab)指出，若大豆面积增长负荷超预期，那么巴西2021/2022年度大豆产量与2020/2021年度相比增加5.5%。

根据拉尼娜气象，11—12月期间巴西南部天气比正常天气干燥。目前，巴西南里奥格兰德州最南端的一个州降雨量相对较少。不过，巴西南里奥格兰德州大豆产量占整个巴西大豆产量的比重为16%，其中的一个州占整个南里奥格兰德州大豆产量的比重较为有限。因此，巴西产区局部地区的干燥暂时难改巴西2021/2022年度大豆继续增产的预期。

我国大豆到港增加

自9月底以来，美国港口逐渐恢复正常，波罗的海干散货指数持续下滑，截至11月5日，BDI收于2267.47点，相较于9月底的3059点下跌25.88%。随之，美湾大豆CNF报价也出现回调，近期该价格与9月底的高点相比回落近8%。由于海运逐步恢复，后续海运费再次回到前期高点的概率较小，美豆在宽松背景下价格低迷，所以CNF价格可能会进一步下降。

由于成本降低，我国大豆压榨利润随之提高，这促使我国购买大豆数量增长。据统计，今年11月至明年1月，大豆到港预计分别为809万吨、850万吨、810万吨。而随着油厂限电影响结束以及叠加较好的压榨利润，大豆压榨量提升较快。数据显示，10月30日至11月5日，111家油厂大豆实际压榨量为206.78万吨，开机率为72.94%，较上周实际压榨量增加17.54万吨。后续广东地区的油厂开机率将出现较为明显的增长。11月6日—12日，国内油厂开机率预计上升至208.75万吨，开机率为73.63%。

需求暂无明显起色

从豆粕的需求端来看，因生猪养殖利润低迷，养殖户补栏意愿不佳，并且生猪价格较低，出于蛋白替代的考虑，蛋禽与肉禽养殖补栏意愿较差，禽类饲料产量环比、同比均下滑，同时水产饲料步入淡季，并且小麦、杂粕的替代效应使得饲料中豆粕用量占比下降明显。随着供应增加以及需求低迷，豆粕基差报价有进一步下降的可能。

综上所述，在库存高企、新季巴西大豆增产的背景下，美豆价格有进一步下跌的可能。而随着压榨利润提升，我国大豆到港量与开机率均上行，豆粕供应增加，但是需求暂无明显起色。因此，在成本端支撑减弱、供增需减的现状下，豆粕价格或延续偏弱走势。