中国基金报记者 文夕

8月2日晚间，白酒龙头贵州茅台公布半年报。上半年，贵州茅台营收和归母净利润分别达到695.76亿元和359.8亿元，同比均增长20.76%。按照359.8亿元的归母净利润看，贵州茅台上半年日赚近2亿元。此外，其系列酒销量上半年也突破百亿元。

不过，相比于一季度，贵州茅台二季度单季营收和归母净利润均出现环比下滑，在多家机构看来，系因茅台主动控制投放节奏所致。

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值得注意的是，在市场消费不振的情况下，贵州茅台上半年毛利率进一步提升至91.8%，直接推升的动力则来自于直销比例大幅提升。较去年同期，茅台直销占比上升近9个百分点至45.15%。以此看来，茅台直销销量超过批发代理并不遥远。

系列酒销量破百亿

在半个多月前，贵州茅台曾披露一份初步核算的上半年经营数据。公司当时预计，上半年营收为706亿元左右（其中茅台酒营业收入591亿元左右，系列酒营业收入99亿元左右）。同时预计实现归母净利润356亿元左右。

对比半年报，贵州茅台实际实现的营收略低于当时预期为695.76亿元，不过今年数据仍较去年同期增长20.76%。而从归母净利润方面看，贵州茅台实际实现归母净利润为359.8亿元，略高于此前预估，同比增速与营收一致。

在今年一季度，茅台已经实现了营收393.79亿元，以此计算，其二季度营收为316.08亿元，环比下滑19.73%。而在归母净利润方面，茅台二季度也环比下滑了27%。不过，二季度营收指标出现环比下滑，存在季节性因素影响。在多家券商机构看来，主要因茅台主动控制投放节奏所致。

从细分看来，上半年茅台实现系列酒销量已经突破万亿元，达到100.74亿元，占比已经达到14.48%。去年全年，茅台系列酒销量为159.39亿元。

但从单季来看，茅台系列酒一季度曾实现销量50.14亿元，同比增长46.26%。以此计算，茅台系列酒二季度销量为50.6亿元，相比去年二季度增长21.32%，增速有所放缓。

有市场人士分析认为，今年Q2茅台对发货稍有控制，以稳定茅台系列酒的市场价格，尤其是茅台1935的价格。受今年上半年消费不振等因素压制，茅台1935的市场价一度跌破1188元/瓶的官方零售指导价。目前，茅台1935批价稳定在1020元/瓶左右。

据了解，茅台1935是茅台系列酒推出的高端战略单品，自去年面市后一度受到热捧。今年，茅台1935的销售目标为100亿元左右。

直销占比大幅提升

今年中报中，贵州茅台一大亮点是直销渠道占比继续扩大。数据显示，茅台上半年直销渠道实现销售额为314.19亿元，而在去年同期，这一数据为209.49亿元，今年同比增长接近50%。从占比上看，直销渠道已经上升至45.15%，去年同期这一比例为36.36%。

茅台直销比例近年来一直稳步提升。从2020年-2022年三年看，直销占比分别为13.96%、22.66%和38.71%，与之相对应的，批发代理渠道占比则逐年下降。

值得一提的是，茅台经销商数量也一直在下降。截至今年6月底，茅台国内经销商数量为2082家，半年内减少两家。而在去年全年，经销商数量减少5家。

直销占比提升，也令茅台毛利率有所提升。数据显示，上半年其毛利率已经达到91.8%，而在去年全年，这一指标为91.78%。

实际上，直销占比快速提升，与其数字营销平台“i茅台”功不可没。半年报显示，今年上半年，贵州茅台通过“i 茅台”平台实现酒类不含税收入93.39亿元，同比增长114.8%。而截至6月底，“i茅台”累计注册用户已突破4200万。

不过，一季度“i 茅台”已经贡献了49.03亿元营收，以此来看，二季度“i 茅台”的营收环比略有下降，为44.36亿元。

指数基金连续4季度减持后增持

在贵州茅台前十大流通股东中也出现明显变化。其中，第二季度北上资金持股比例同比下降，香港中央结算有限公司期末减持贵州茅台至7%。

相比之下，指数基金和私募在今年二季度对贵州茅台进行增持。金汇荣盛三号私募证券投资基金和瑞丰汇邦三号私募证券投资基金两位“老玩家”，分别增持了58.98万股和66.53万股，持股比列分别达到0.71%和0.7%。

另外，连续减持了四个季度的上证50交易型开放式指数基金，在二季度选择了增持46.19万股，持股比例升至0.43%。而招商中证白酒指数则新进成为第十大流通股东。

从股价上看，贵州茅台股价在二季度曾一度跌至低位1592.09元/股，不过随后其股价迅速反弹，截至8月2日收盘，其股价升至1880元/股。

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