由于今年新作玉米在收获期间受雨雪天气以及疫情的影响，全国新粮整体销售进度明显慢于往年。在东北11月初降雪过后，气温持续回升，潮粮储存难度加大，高水分地趴粮毒素偏高，基层上量有所加速，北方港口收购价较前期有所走弱。截至11月30日，锦州港主流新粮收购价(15水分以内)稳定在2600—2630元/吨。随着基层上量加速，华北深加工厂门到货车辆自11月25日以来基本维持在千辆以上，企业根据上量情况小幅调整收购价。

虽然当前新粮加速上量，但是仍明显慢于往年同期水平。数据显示，截至11月26日，华北地区售粮进度为19%，去年同期为29%;东北地区售粮进度为19%，去年同期为35%。由此来看，季节性售粮高峰的供给压力后移，而当前进入12月，企业以及贸易商尚未大规模建库，季节性供给压力何时释放?企业建库节奏如何把握?笔者从以下三方面进行了分析：

产业逻辑

产业从被动去库、主动去库到当前的主动建库阶段，将向被动建库周期转变。国家层面的玉米库存去化完成，玉米带动小麦和稻谷去库，目前小麦去库基本完成，下一步需重点关注玉米建库和稻谷去库节奏。在保障粮食等重要农产品供给、提升储备和市场调控能力的背景下，提升储备是提升市场调控能力的前提条件。受我国玉米供需紧平衡的影响，玉米重建库存需要较长时间且变数较大。因此，在玉米建库周期完成前，玉米价格仍将维持高位运行。

供需逻辑

从国内玉米供需情况来看，2021/2022年度国内玉米产量为2.73亿吨，进口量为2000万吨，新增供给2.93亿吨;总消费量2.85亿吨，其中饲料消费1.88亿吨，工业消费7700万吨;年度结余786万吨。2021/2022年度新增供给略高于总消费，玉米供需紧平衡格局延续。

在供给逻辑中，需要重点关注结转库存、谷物替代、进口规模，尤其是小麦价格持续上涨，小麦和玉米的价差大幅回归。截至11月29日，山东地区的小麦和玉米价差为20元/吨，玉米价格重回小麦价格下方。华北地区提升玉米饲料配方占比，在小麦价格延续强势的预期下，2021/2022年度玉米饲用消费将持续回归。

在消费逻辑中，需要重点关注生猪去产能进程。目前来看，本轮猪周期养殖利润仅第三季度亏损，能繁母猪存栏仍超正常保有量6%，去产能进程任重道远。今后一个时期，稳定生猪生产的关键或在于适度去产能，防止长时间亏损造成后期产能过度下降，而引发生产大起大落。去产能进程拉长，能繁母猪存栏适度去化，意味着2022年生猪存栏稳中有降，排除猪瘟疫情大范围蔓延的可能性，饲料消费量并不过分悲观。

整体来看，玉米短期或延续振荡偏弱态势，但是中长期不改强势格局，季节性卖压和下游建库的购销博弈仍将主导价格阶段性走势。操作上，维持回调做多的交易思路不变，建议企业关注玉米2205合约的买入套期保值机会，下方支撑或在2620—2650元/吨。