核心观点：短期区间波动，中期看好明年二季度需求，长期仍有下行空间

①供给宽松，到港高位，延续累库。澳洲发运1819.1万吨(+271.7)，发中国的比例84.09%(+0.75%)，巴西发运759.2万吨(+150.7)，澳巴发运合计2578.3万吨(+422.4)，全球发运合计3279.7万吨(+565.4)。45港到港量2462.2万吨(+108.1)。在港船舶158条(-9)，压港改善。45港库存15251.47万吨(+145.28)，继续累库。

②限产持续，铁水产量低位，港口成交好转。进口矿周消耗量1761.06万吨(+3.71)，以疏港量推算的铁矿石需求为1969.87万吨(-58.38)，以铁水产量推算的铁矿石需求为1411.69万吨(-2.17)，国内钢厂铁矿石库存10604.68万吨(-64.6)。最近一个交易日成交五日均值为99.94万吨(-8.1)。

③综合来看，采暖季限产、降能耗和减产继续推进，临近冬奥会，北方限产难放松，终端需求进入淡季，矿石需求维持低位。近期到港将减少，预计12月中旬以前累库速度相对减缓，12月中下旬累库加速。全年粗钢减产目标基本已完成，钢厂利润扩大至千元附近，12月份部分钢厂会复产，但对复产预期不可高估，明年一季度华北限产仍较严，冬储补库对价格的带动较弱，海运费降低后进口矿成本下降，基本面短期边际改善但向上驱动不明显，价格短期或将跟随成材波动。中期来看，明年二季度地产和基建有改善预期，可以逢低买入05合约。长期来看，政策引导经济平稳运行，地产强刺激概率小，碳达峰控粗钢长期施行，供给过剩格局不变，矿价仍有下行空间，可以逢高布局远月空单。

市场研判：区间操作，逢低买入05合约。